Analistas dicen que Pemex necesita reforma tributaria ante crisis de liquidez

Enfrentando una crisis de efectivo de Año Nuevo, Pemex se está quedando sin soluciones rápidas para cubrir los pagos de la deuda, y los analistas advierten que se necesitan reformas para salvar vidas en la estructura tributaria de la compañía petrolera más endeudada del mundo.

La compañía petrolera estatal de México recientemente cobró notas del gobierno destinadas a ayudar a cubrir enormes pasivos de pensiones. Con eso, se tomó un respiro de un pago de deuda de 2.000 millones de dólares que vence en enero.

Pero incluso después de esa maniobra financiera, que ha recaudado 4.800 millones de dólares, la empresa más grande de México probablemente aún tendrá que emitir deuda en enero y necesitará más ayuda estatal en 2021.

“Es un agujero cada vez más grande”, dijo Simon Waever, estratega de Morgan Stanley.

“La producción de petróleo no se está recuperando y el gobierno no tiene tantos ingresos con los que jugar”, dijo. “A menos que tengan suerte y la producción se recupere, deberán considerar otras formas. Una reforma fiscal más amplia es la solución más realista “.

Una vez que fue una lucrativa fuente de ingresos para el estado mexicano, Pemex ahora cojea de una limosna en otra de un gobierno cuyos propios recursos estaban bajo una gran presión incluso antes de que Covid-19 empujara a México a su peor recesión en un siglo.

Pemex está atrapada en un Catch-22: la mayoría de sus ganancias van al gobierno en impuestos, lo que le deja muy poco para invertir en impulsar la producción y lo obliga a utilizar la deuda para financiar el gasto de capital.

Dado que el gobierno ha prometido no aumentar la montaña de deuda de $ 110.3 mil millones de Pemex, la compañía ha tenido que mantener el límite en la mano para obtener ayuda.

“La situación de Pemex es mucho peor de lo que piensan todos en los mercados”, dijo un ex alto funcionario.

“Están consumiendo dinero en efectivo a la velocidad de la luz”.

La carga fiscal de Pemex se redujo del 65% en 2019 al 58% este año y se prevé que caiga al 54% en 2021. El año pasado financió solo el 11% del presupuesto nacional, aproximadamente una cuarta parte de su contribución a las arcas del gobierno en 2008 .

Pero las propias fuentes de ingresos del gobierno, cada vez más escasas, y su necesidad de emplear recursos para financiar programas sociales prioritarios, significan que aún no contemplará la reforma fiscal integral que Pemex necesita para sobrevivir.

A mediados de noviembre, Pemex canjeó 129 mil millones de pesos ($ 6 mil millones) en pagarés intransferibles entregados por el gobierno por deuda soberana estándar, y luego los canjeó.

Los pagarés, una forma de pagaré del gobierno, tenían la intención de ayudar a reducir los pasivos por pensiones que Gonzalo Monroy, un analista de energía, estima que se ampliarán de $ 77 mil millones en 2019 a $ 84 mil millones en 2020.

“No han dicho cómo monetizaron los bonos. La propiedad extranjera aumentó significativamente [in November] entonces o simplemente los vendieron en el extranjero [in the market] o, y creo que es más probable, firmaron un acuerdo de recompra con bancos extranjeros donde intercambiaron estos nuevos bonos gubernamentales líquidos con bancos extranjeros y los bancos extranjeros les dieron efectivo con la promesa de que Pemex los volvería a comprar en el futuro ”, dijo Waever de Morgan Stanley.

“Son muy buenos para encontrar formas creativas [to refinance Pemex] y este es otro ”, agregó.

Pemex ha tocado los pagarés una vez antes. Aaron Gifford, analista soberano de mercados emergentes de T Rowe Price, dijo que creía que Pemex ya los había agotado, impulsando los pasivos de pensiones no financiados.

Aún así, al usar deuda soberana, Pemex envió una señal de respaldo del gobierno a los mercados.

La deuda de Pemex no tiene garantía gubernamental explícita. Sin embargo, el presidente López Obrador, un nacionalista energético, ha dejado claro que haría todo lo posible para rescatar a una empresa que recuerda como motor del desarrollo nacional desde su juventud en el sureño estado petrolero de Tabasco.

En otra ayuda, el Ministerio de Energía impuso recientemente nuevas reglas sobre la importación de combustibles, recortando los permisos de importación a cinco años de 20 años en una medida que la comisión antimonopolio de México dijo que obstaculizaría la inversión privada en el sector.

Si bien Pemex recaudó $ 6.5 mil millones en 2020, enfrenta $ 6 mil millones en vencimientos de deuda en 2021.

Greg Magnuson, analista de Neuberger Berman, dijo que la última operación de deuda “podría ser un preludio de un regreso al mercado para abordar los vencimientos a corto plazo en el nuevo año”.

Waever espera que Pemex emita $ 10 mil millones durante el año, con una venta de $ 5 mil millones en enero.

Una venta de bonos probablemente iría bien: la deuda de Pemex fue rebajada a basura este año, lo que la convierte en un atractivo alto rendimiento en un mundo con tasas de interés negativas. Los rendimientos actuales de sus bonos de referencia con vencimiento en 2027 rondaron el 5,4%, una fuerte caída desde aproximadamente el 8% a principios de noviembre.

Pero los analistas coinciden en que Pemex necesita más que soluciones rápidas.

“La capacidad de implementar continuamente medidas de soporte puntuales y ad hoc va a disminuir con el tiempo”, dijo Patti McConachie, analista senior del administrador de activos Columbia Threadneedle.

Ella vio solo una “ventana limitada” antes de que el gobierno tuviera que implementar un “cambio sostenible” para Pemex.

Sin embargo, López Obrador ha prometido no implementar cambios tributarios en los primeros tres años de su gobierno, ya que busca mantener la mayoría legislativa de su partido en las elecciones de mitad de período del próximo mes de junio.

La agencia de calificación crediticia Moody’s Investors Service estima que Pemex tiene $ 10 mil millones en flujo de caja negativo y de alguna manera necesitará aportar casi $ 15 mil millones el próximo año.

Pero Aaron Gifford dijo que podría ser menor – un “manejable” de $ 10 mil millones a $ 11 mil millones – si la empresa refinancia su deuda y mantiene la producción y la inversión sin cambios. Los datos de CNH, el regulador, muestran que la producción de Pemex se desplomó un 6% de enero a octubre.

“Van a necesitar apoyo muy pronto en 2021”, advirtió.

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